核隐衷迹：公司近期公布2023 年年报和2024 年一季报。23 年告终交易收入36.3亿元（yoy+15.9%）；告终归母净利润2.8 亿元（yoy+31%）。24Q1 告终交易收入7.2 亿元（yoy+6.8%）；告终归母净利润0.3 亿元（yoy+331.3%）。

　　冲泡坚实根蒂，即饮引颈伸长。分产物，2023 年公司冲泡类、即饮类分裂告终收入26.86 亿元（yoy+9.4%）、9.01 亿元（yoy+41.2%）。1）冲泡： 24Q1 公司冲泡春节旺季阐扬优异。2012 年至 2023 年，香飘飘连绵 12 年杯装冲泡奶茶墟市份额维系第一冲泡。公司的冲泡奶茶健壮化升级+加快渗出下浸墟市，估计24-26 年仍将回归稳妥伸长。2）即饮：兰芳园冻柠茶自2023 年 2 月起慢慢推动上市铺货使命。2023年正在广东、北京、上海、江苏、浙江等地域获得优异的贩卖反应，正式上市首年告终税前贩卖收入超 2 亿元，墟市潜力获得充盈验证麻将胡了2网站。得益于独立的即饮贩卖团队，公司筹办即饮交易的专一力明显擢升，正在中心渠道铺货、活络化分列、终端冰冻化等方面，均获得了长足进取，即饮渠道任事本领获得光鲜升高。跟着即饮范畴效应擢升，估计即饮毛利率希望改正。

　　包材价值回落，范畴效应擢升，公司结余本领改正。2023 年公司毛利率为37.5%（yoy+3.7pct），首要受益于奶茶杯、纸箱等原料价值回落以及范畴效应擢升；公司贩卖用度率为23.7%（yoy+5.8pct），首要系新品引申营销用度擢升以及终端冰冻化修筑等；经管用度率为6.3%（yoy-1.1pct）。

　　2024 年公司政策预计：2024 年公司将相持“双轮驱动”政策，连接推动冲泡的革新升级以及即饮第二发展弧线 年公司将会正在“如鲜”手作燕麦奶茶得回优异墟市反应的根底上，进一步产物优化升级与墟市探测，连接推动冲泡“渠道下浸”，充盈阐明冲泡产物居家消费的便捷性、性价比、质料褂讪性等上风。2024年，公司即饮交易将会赓续盘绕 Meco 杯装果茶与兰芳园冻柠茶两款中心产物展开，期近饮贩卖旺季，公司将会赓续巩固终端的冰冻化修筑，并填补主动出售机贩卖网点麻将胡了2网站，进一步擢升公司的冰冻化水准。

　　对24-25 年下调收入、毛利率。咱们预测公司24-26 年每股收益分裂为0.84、1.03、1.19 元（原预测24-25 年为0.86、1.14 元）。咱们延续采用FCFF 估值举措冲泡，盘算公司权利代价为88.36 亿元，对应宗旨价21.51 元，支撑买入评级麻将胡了2网站。

　　危急提示：果汁茶动销不足预期、原原料本钱大幅上升、贩卖用度进入高增危急。麻将胡了2网站香飘飘(603711)：冲泡营业回归庄重 即饮引颈二次发展