香飘飘(603711)投资重心:杯装奶茶开创者，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。2005年公司开创性推出固体奶茶，依附先发上风、较为激进的告白营销战略和渠道的精耕细作，从2006-2010年，告竣了贩卖额从5亿元到20亿元的飞速增加，2012年以超越50%的市占率奠定冲泡奶茶龙头的行业位置。跟着冲泡行业

　　杯装奶茶开创者，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。2005年公司开创性推出固体奶茶，依附先发上风、较为激进的告白营销战略和渠道的精耕细作，从2006-2010年，告竣了贩卖额从5亿元到20亿元的飞速增加，2012年以超越50%的市占率奠定冲泡奶茶龙头的行业位置。跟着冲泡行业渐渐走向成熟，公司出力于繁荣第二增加弧线年革新性地推出杯装Meco果汁茶，推出第二年即跻身10亿元量级大单品。正在疫情袭击下，局部即饮消费场景遭遇冲击，叠加公司即饮营业缺乏履历，Meco果汁茶正在贩卖到达近10亿元峰值今后浮现下滑。2023年，伴跟着疫情防控战略的安排，饮料消费场景告竣光复，公司成随即饮贩卖中央，独立于冲泡板块，招募专职即饮经销商，提拔要点网点掩盖率，促进冰冻化摆列修筑。目前即饮营业的安排和光复已初见功劳，2023年即饮收入同比增加41.2%，收入占比已达约25%，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。

　　冲泡现金奶牛营业，式样优，红利才具强，为第二增加弧线络续“造血”。国内冲泡奶茶始末多年优越劣汰的墟市选取，比赛式样已根基太平，据尼尔森数据，2017年起公司市占率超60%，稳居第一。2017-2023年，公司冲泡营业根基坚持正在40%足下的高毛利率水准，是公司中央的利润开头，咱们估计近年来跟着棕榈油、大包粉本钱的下行，叠加公司对相对成熟的冲泡营业告白进入的删除，冲泡营业红利才具络续改革。咱们以为他日冲泡营业仍有看点，1）产物革新：公司偏重产物革新，2023年推出“如鲜”和“鲜咖主义”，对

　　泛冲泡规模举办进一步寻觅；2）区域深耕：2023年公司华东墟市营收占比仍高达44.26%，西北、华北、华南、墟市占比仅为8%/5%/4%，此刻冲泡营业区域漫衍不均，正在渠道端仍有进一步发掘的潜力。

　　即饮营业第二增加弧线络续造就，红利改革可期。公司要点造就的两大单品均有较强的看点：1）果茶：公司是杯装果汁茶的开创者，果汁含量≥25%，到达国标的5倍，独创的杯型包装使得消费者联念现调饮品，又相较于杯装果茶更有性价比，公司此刻以学生群体为要点举办营销，网点首要漫衍正在学校及周边，顶峰岁月果茶曾到达过近9亿元的贩卖额，咱们以为果茶产物始末几年的造就一经有太平的消费群体，他日仍有正在人群、场景破圈的潜力；2）冻柠茶：即饮柠檬茶繁荣多年，出生多个大单品。近年来现造柠檬茶饮店繁荣繁荣，由广东市辐射世界，推进了冻柠茶这一品类的消费者熏陶。公司2022年推出“兰芳园冻柠茶”，卡位冻柠茶这一迅疾繁荣的赛道，2023年公司正在原点网点举办要点扩充，贩卖涌现出色。他日跟着网点的扩展，有成为下一个大单品的潜质。经咱们测算，即饮营业收入到达16~18亿元足下的体量即可告竣红利，2023年公司即饮营业告竣9.01亿元的收入，同比+41.16%，咱们估计2024/2025年公司即饮营业伴跟着渠道的拓展，仍希望告竣较高的增加，红利改革时点渐行渐近。

　　股权慰勉激起内部筹办生机，人事安排后他日更始可期。2023年公司再次启动股权慰勉，激起内部筹办生机，2023年亨通完毕方向。人事安排上，2023年12月，公司聘任杨冬云先生为公司总司理，并通过股权的式样饱满绑定职业司理人，相较于此古人事安排多为贩卖负担人的转换，本次人事安排的权责边界提拔到总司理级别，呈现公司及新执掌层较大的更始决断。预计后续，公司冲泡营业红利才具强，为公司供给太平现金流，即饮营业此刻仍处于进入状况，始末一年的打磨，此刻即饮渠道的打法一经比拟过去有所先进，未

　　来正在较强的更始预期下，即饮营业希望进一步理顺，跟着即饮营业费放量，公司他日弹性可期。

　　红利预测和投资评级：公司冲泡根基盘坚实，第二增加弧线即饮板块一经起势，双轮驱动雏形已现，公司偏重慰勉，他日更始预期猛烈。咱们安排对公司的红利预测，估计2024-2026年公司的开业收入离别为42.49/47.22/52.16亿元，同比+17%/+11%/+10%；估计归母净利润离别为3.58/4.61/5.26亿元，同比+28%/+29%/+14%；估计EPS离别为0.87/1.12/1.28元，对应PE离别为17/13/12x。思量到公司即饮营业络续放量，该营业红利拐点可期，咱们将公司上调至“买入”评级。

　　危害提示：1）新品扩充不足预期；2）冲泡营业光复不足预期；3）原资料价钱超预期上行；4）行业比赛加剧；5）食物安宁题目等。

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