事宜：香飘飘颁发23年年报和24年一季报，公司23年达成营收36.25亿元，同比+15.9%，达成归母净利润2.8亿，同比+31.04%，达成扣非归母净利润2.31亿元，同比+32.76%。遵照年报，公司Q4单季度达成营收16.47亿元，同比+3.06%，归母净利润为2.77亿，同比-4.2%，扣非后归母净利润为2.71亿冲泡，同比-2.37%。公司24Q1达成买卖收入7.25亿元，同比+6.76%，归母净利润0.25亿元，同比+331.26%，扣非归母净利润为0.2亿元，同比+382.57%。

　　公司2023年达成冲泡/即饮交易收入不同达26.86/9.01亿元，不同同比伸长9.37%/41.16%，即饮交易占收入比重提拔了4.45pct至24.86%。24Q1，即饮/冲泡交易增速仍坚持良性伸长，收入不同达4.85/2.34亿元，同比增速不同达+5.46%/10.12%。冲泡交易根本盘连接规复，即饮交易滋长性稳步开释

　　23年，公司冲泡交易毛利率比拟同期提拔了4.03pct至44.68%，即饮交易毛利率比拟同期提拔了达6.73pct至18.41，红利材干大幅开释。红利材干的大幅改进首要来自：

　　1）贩卖范畴的提拔：冲泡/即饮交易销量不同+8.51%/+39.58%；

　　2）精益改造，用工人数裁减：冲泡/即饮每万标箱人为本钱不同同比-26.1%/-18.76%；

　　3）原资料采购本钱降低：冲泡/即饮每万标箱采购本钱不同同比-2.99%/-4.56%。

　　受益于以上三大项的提振，公司23年归纳毛利率提拔3.73pct至37.53%，贩卖用度率提拔了5.8pct至23.73%，首要系公司增补告白及墟市增加费，同时即饮团队组修完毕后新增的人力支付亦增补了公司贩卖用度，毛销差由此降低了2.07pct至13.8%，其余解决/研发/财政用度率不同同比-1.07/0/-0.55pct至6.28%/0.9%/-1.75%，用度管控精良，驱动净利率伸长了0.88pct至7.72%。公司24Q1同样延续了利润率的同比提拔趋向，毛利率比拟同期提拔了2.63pct至33.64%，净利率比拟同期提拔了2.63pct至3.49%。

　　商量到公司新品扩展存正在必然不确定性，咱们下调了公司24-25年的红利预测，估计公司2024-2026年归母净利润分比为3.31/4.02/4.9亿元（原24-25年不同为3.56/4.44亿元），对应PE不同为21/17/14倍，参考24年可比公司PE约25倍，合理赐与公司行业均匀PE，对应宗旨价19.95元/股，坚持其买入评级。

　　证券之星估值领悟提示香飘飘红利材干日常，异日营收获长性日常。归纳根本面各维度看，股价合理。更多

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